從披薩到記賬單位：比特幣價格發現的史前史

目錄

• 引子
• 第一章·什麼是"價格"——記賬單位的誕生
• 1.1 貨幣三功能與"價格"的概念邊界
• 1.2 "記賬單位"的功能性扮演
• 第二章·機制時間線
• 2.1 第一層·生產成本錨定（2009 年 10 月起）
• 2.2 第二層·P2P 撮合發現（2010 年 3 月起）
• 2.3 中段·披薩交易（2010 年 5 月 22 日）
• 2.4 第三層·集中撮合連續報價（2010 年 7 月起）
• 第三章·結構相似性——三百年的同一條曲線
• 3.1 阿姆斯特丹·17 世紀 VOC 二級市場
• 3.2 芝加哥·19 世紀 CBOT 標準化期貨合約
• 3.3 結構相似性的解釋力與邊界
• 第四章·承認局限與留白

引子

2010 年 5 月 22 日，Laszlo Hanyecz 用 10,000 BTC 換到瞭兩個披薩。這一天後來被稱作 Bitcoin Pizza Day，每年被加密社區以一種特定方式紀念——把當年的 10,000 BTC 與當前的法幣價格相乘，得到一個反差懸殊的數字，配文"史上最貴的披薩"。

本文不算這筆復利賬。

本文談的是另一件事:在 2010 年 5 月 22 日這一天，比特幣（Bitcoin / BTC）第一次在一筆真實交易裡被用作為另一件商品定價的單位。這是貨幣三功能（medium of exchange / unit of account / store of value）中的"記賬單位"功能在 BTC 上首次被功能性扮演的可考瞬間。這一瞬間處在一條更長的機制時間線的中段——從生產成本錨定（NewLibertyStandard），到 P2P 撮合發現（Bitcoin Market），再到集中撮合連續報價（Mt.Gox）。Bitbase（幣貝）研究院要還原的，是這條 9 個月的史前史，以及它與歷史上多種資產類別價格發現機制演化路徑的可比形態。

第一章·什麼是"價格"——記賬單位的誕生

1.1 貨幣三功能與"價格"的概念邊界

貨幣的功能在金融經濟學教材中有標準定義。Frederic Mishkin 在《The Economics of Money, Banking, and Financial Markets》第 13 版第 3 章中將貨幣功能分為三項 [1]:medium of exchange（交易媒介）、unit of account（記賬單位）、store of value（價值儲存）。John Hicks 在《Critical Essays in Monetary Theory》（Oxford, 1967）開篇的判斷更簡潔——"money is what money does"，貨幣由其功能定義，而非由其物理形態定義 [2]。

這一區分對本文有具體的方法學意義。一個東西"有匯率"與"有價格"不是同一件事。匯率可以由單方面發佈——一個第三方觀察者計算兩種資產之間的兌換比例，然後公示出來；它不要求市場參與者據此達成成交，也不要求其他人援引這一比例為自己的商品定價。價格則不同。價格是市場撮合的產物，它要求至少兩個參與方在某個具體瞬間就一筆具體交易達成兌換比例，並且這一比例可以被第三方識別、援引、復用。

按這一區分，2010 年 5 月 22 日之前的 BTC 處在一種特定的語義狀態:它存在匯率，但不存在市場意義上的價格。

1.2 "記賬單位"的功能性扮演

貨幣三功能裡，medium of exchange 與 unit of account 在直覺上常被混為一談，但兩者並不等同。前者描述"以此物作為交易中介"——隻要雙方願意，任何東西都可以承擔這一功能。後者描述的是"以此物作為他物定價的單位"。一個商品在某次交易中被用作支付工具，未必意味著它同時承擔瞭為該商品定價的功能。

2010 年 5 月 18 日，Laszlo Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 的發起帖裡寫道:"I'll pay 10,000 bitcoins for a couple of pizzas"，並明確允許對方代訂 Papa John's 披薩 [3]。整段發起帖中沒有出現任何美元（USD）金額——他沒有說"價值多少美元的披薩"，他說的是"10,000 比特幣換兩個披薩"。當 5 月 22 日 19:17:26 UTC 這筆交易被報告完成時 [4]，一件事在功能層面發生瞭:兩個披薩被以"10,000 BTC"為單位定價。

這是 BTC 在 unit of account 維度上首次被功能性扮演的可考瞬間。"在功能上扮演這一角色"與"在貨幣學定義上完整滿足這一功能"是兩件事。後者要求該單位在多個交易者群體中被持續地用作定價標識，這一條件直到 Mt.Gox 出現連續報價之後才部分滿足。5 月 22 日是這一功能在一筆實際交易裡第一次出現。

值得註意的是，"約 25 美元"這一數字並不出現在 5 月 18 日的發起帖裡。Hanyecz 是在 2010 年 6 月 12 日 20:14:44 UTC 同一 thread 的後續回帖中第一次給出這一法幣錨定 [5]。BTC 先在一筆交易裡承擔瞭為披薩定價的功能，21 天之後才出現"在 BTC 與 USD 之間反向標識"的語義動作。這一時間序列具有方法學意義:BTC 作為記賬單位的功能性扮演，發生在 BTC 與 USD 之間的雙向標識完成之前。

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第二章·機制時間線

本章按時間序列還原 2009 年 10 月至 2010 年 7 月的三層機制演化。每一節給出一手時間戳、一手帖 ID 與機制本身的描述。

2.1 第一層·生產成本錨定（2009 年 10 月起）

NewLibertyStandard（以下簡稱 NLS）於 2009 年 10 月在自有網頁 newlibertystandard.wetpaint.com 發佈瞭一份 BTC 兌美元的匯率公式。該網站已下線，截至 2026 年 5 月 14 日，已記錄最早的 archive.org 留檔為 2009-12-29 13:26:10 UTC 的 Wayback snapshot [6]。snapshot 上的公式原文寫道:

During 2009 my exchange rate was calculated by dividing $1.00 by the average amount of electricity required to run a computer with high CPU for a year, 1,331.5 kWh, multiplied by the average residential cost of electricity in the United States for the previous year, $0.1136, divided by 12 months divided by the number of bitcoins generated by my computer over the past 30 days.

這一公式的方法學是將 BTC 價值錨定在"運行礦機的邊際生產成本"上——電費除以 BTC 單位時間產出。它本質上是古典勞動—能源價值論在數字資產上的延伸:BTC 沒有市場，它被電表定價。這是一種"單方面發佈的匯率"，不是市場撮合的價格。

NLS 公示的首份匯率數字 1 USD ≈ 1,309.03 BTC，在二手敘述中被廣泛復用，但在 Bitcointalk 論壇上沒有 NLS 本人發佈該數字的原始帖文 [7]。本研究采納 archive snapshot 上的留檔數據，並誠實指出:這一具體數字截至 2026 年 5 月 14 日僅在 archive snapshot 一手出處可得。

NLS 之外，已記錄最早一筆 BTC 兌 USD 交易由 Bitcoin 早期核心貢獻者 Martti Malmi 執行——2009 年 10 月 12 日，Malmi 向 NLS 轉入 5,050 BTC，通過 PayPal 收到 5.02 美元，並於 2014 年 1 月 15 日發推確認 [8]。

2.2 第二層·P2P 撮合發現（2010 年 3 月起）

第二層機制由 dwdollar（真實身份 Dustin Dollar）發起。2010 年 1 月 15 日 09:42:18 UTC，dwdollar 在 Bitcointalk topic=20 msg=100 發起動議 [9]:"I'm in the process of building an exchange. … It will be a real market where people will be able to buy and sell Bitcoins with each other."

平臺 Bitcoin Market 於 2010 年 3 月 17 日開始服務。dwdollar 當日的更新帖寫道:"Looks like we had our first real trade around noon!"——這是第一筆通過準公開訂單簿撮合的 BTC 兌 USD 交易。

Bitcoin Market 的撮合機制需如實陳述:它不是訂單簿撮合的完整形態。dwdollar 在 2010 年 2 月 6 日 22:37:44 UTC 的 msg=265 自述:"ONLY the limit orders work. Market orders will come later." [10]——平臺僅支持限價單，市價單未實現；交收依賴 PayPal 中介，而非純鏈上結算。即便如此，Bitcoin Market 是第一個將 BTC 報價以訂單簿形式公開展示的平臺，這一形態本身具備機制意義。

與 Bitcoin Market 同期並行的，是 Bitcointalk 上的 P2P 實物撮合。Hanyecz 的披薩事件即是這一形態的代表性案例。兩條路徑在 2010 年 3 月至 7 月之間並行存在——dwdollar 路徑證明 BTC 可以與 USD 撮合出報價，Hanyecz 路徑證明 BTC 可以與實物撮合出報價。

2.3 中段·披薩交易（2010 年 5 月 22 日）

Hanyecz 的披薩交易在機制時間線上位於第二層中段。按 UTC 時間序列還原:

• 2010-05-18 00:35:20 UTC:Hanyecz 在 Bitcointalk topic=137 msg=1141 發起邀約 [3]。Hanyecz 當時位於美國佛羅裡達州 Jacksonville（EDT，UTC−4），對應當地時間 2010-05-17 20:35。這一時區換算解釋瞭為什麼部分二手敘述將發起日記為 5 月 17 日。
• 2010-05-22 18:16:31 UTC:txid a1075db55d416d3ca199f55b6084e2115b9345e16c5cf302fc80e9d5fbf5d48d 被打包進區塊 #57043 [11]。
• 2010-05-22 19:17:26 UTC:Hanyecz 在 msg=1195 報告完成——"I just want to report that I successfully traded 10,000 bitcoins for pizza. Thanks jercos!" [4]

鏈上區塊時間與 Bitcointalk 確認帖時間相差約 61 分鐘，與"披薩送達後回帖確認"的敘事自洽。該時間差也獨立印證 Bitcointalk 論壇對匿名訪客顯示的時間戳為 UTC，而非美東時間。

交易對手方 jercos 的真實身份與所在地常被二手敘述弄錯。jercos 即 Jeremy Sturdivant，2016 年 1 月 30 日接受 Bitcoin Who's Who 書面訪談時本人陳述:"I have yet to travel outside of the US, and am living on the west coast, near Santa Cruz, California." [12] 按 Sturdivant 自述，他是美國人，住加州 Santa Cruz 附近，2010 年 5 月 22 日時年 19 歲，從未離開過美國。網上流傳的"19 歲英國人"描述與一手記錄不符。

Hanyecz 在 2010 年 6 月 4 日 17:51:05 UTC 收回瞭開放邀約 [13]，理由是"再多就負擔不起瞭"。8 天後的 6 月 12 日，他在 msg=1526 中重新打開邀約並第一次給出 USD 錨定:兩個披薩約 25 美元，給小費可能 30 美元 [5]。

2.4 第三層·集中撮合連續報價（2010 年 7 月起）

2010 年 7 月 18 日 01:57:19 UTC，用戶名 mtgox 在 Bitcointalk topic=444 msg=3866 發佈公告:"Hi Everyone, I just put up a new bitcoin exchange." [14] 該賬號背後的運營者是 Jed McCaleb——eDonkey 創始人，mtgox.com 域名（Magic: The Gathering Online eXchange 的縮寫）的原始持有者。Wayback Machine 已記錄最早抓取 mtgox.com 的時間為 2007 年 8 月 17 日 [15]，早於 BTC 創世區塊約 17 個月；該域名在 2010 年 7 月被重新啟用為 BTC 交易所。

McCaleb 在同一 thread 的 msg=3873（2010-07-18 02:15:09 UTC）中描述瞭平臺的報價架構 [14]:"Last Price … High … Low … Volume … Current Lowest Buy Price; Current Highest Sell Price … All trades are between users."——"Last Price""24 小時高低""成交量""最佳買賣一價"，這一組詞在 Bitcoin 語境中第一次出現，標志著 BTC 擁有瞭一個連續報價的標準格式。機制上的差異是結構性的:用戶之間撮合而非中介結算，訂單簿自動連續運行，24 小時可達。

從這一刻起，BTC 在 unit of account 維度上獲得瞭外部可引用性——別人可以說"我的東西值 X BTC"，而 X BTC 有瞭一個不間斷的 USD 標識。Mt.Gox 在 2011 年 3 月 6 日由 McCaleb 公告轉讓給 MagicalTux（即後來的 Mark Karpelès）[16]，此後命運是另一條獨立的時間線，本文不展開。

第三章·結構相似性——三百年的同一條曲線

本章的命題是:BTC 在 2009 年 10 月至 2010 年 7 月之間完成的三層機制演化——生產成本錨定 → P2P 撮合發現 → 集中撮合連續報價——在結構上與歷史上多種資產類別的演化路徑具有可比形態。本章列舉兩個案例做結構對照，不構建可量化的跨資產比較模型。

3.1 阿姆斯特丹·17 世紀 VOC 二級市場

1602 年荷蘭東印度公司（VOC）成立，發行股票面向 1,143 名認購者；股票轉讓需在 East India House 由公司簿記員當面登記 [17]。這是一般被視為可識別的最早股權二級市場場景 [17]。

價格發現機制的成熟出現在此後約半個世紀。Lodewijk Petram 在其 2011 年於阿姆斯特丹大學完成的博士論文《The world's first stock exchange》中陳述:股票市場在 1630 年至 1650 年間"演化為一個現代證券市場"，"持續的價格發現過程在該時期形成" [17]。Petram 的判斷基於 851 份 17 世紀股價觀測數據。這些數據並非來自交易所官方記錄——VOC 與交易所均未系統記錄價格，數據散見於商人通信、公證文書與偶爾的報紙。17 世紀 VOC 股價的"數據集"本身就是從私下記賬與口頭匯率中長出來的。

這與 BTC 早期路徑的結構相似性是具體的。NLS 公式之於 BTC，類似 17 世紀商人之間私下流傳的 VOC 報價:單方面發佈、私人記賬、缺乏撮合背書。Bitcoin Market 之於 BTC，類似阿姆斯特丹 Beurs 內非正式的經紀人撮合:公開但缺乏標準化清算。Mt.Gox 之於 BTC，是連續報價制度化的起點——不是終點。

3.2 芝加哥·19 世紀 CBOT 標準化期貨合約

第二個對照來自 19 世紀的美國谷物貿易。芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）成立於 1848 年，最初為大宗商品現貨交易場所 [18]。1851 年前後，CBOT 流通中開始出現"to-arrive"遠期合約——交易者承諾在未來某一日期以某一價格交割谷物 [18]。

價格發現機制的關鍵制度化日期是 1865 年。CME Group 歷史檔案與美國商品期貨交易委員會（CFTC）官方歷史均記錄 [18][19]:CBOT 於 1865 年 5 月推出標準化期貨合約，1865 年 10 月 13 日確立正式交易規則。學界對此存在爭議——一種觀點認為成熟期貨交易要到 1874 年左右才出現 [18]。本研究采納 1865 年作為起點，並承認這一分期爭議。

CBOT 路徑與 BTC 路徑的結構相似性在於:從分散的雙邊遠期合約（forward contract），到標準化、可流通、有保證金與交割規則的期貨合約（futures contract），是同一條價格發現機制制度化曲線。芝加哥用瞭 17 年，比特幣用瞭 9 個月。時間尺度的差異不消解結構的相似性。所有市場的價格發現都不是從交易所開始的，而是從一次次具體的雙邊交易、口頭匯率、私人記賬中長出來的。

3.3 結構相似性的解釋力與邊界

把 BTC 早期路徑置於阿姆斯特丹—芝加哥—比特幣的三百年序列裡，得到的是機制層面的判斷，而不是量化模型。三種資產、三種制度環境、三種技術條件，但價格發現機制都遵循同一條粗粒度路徑:私人記賬 → 公示報價 → 連續撮合。換言之，加密衍生品基礎設施不是憑空發明的，它處在一條幾百年的金融制度演化線上。

本結構相似性論證不是因果性論證。它不主張"BTC 必然走完瞭與 VOC、谷物期貨相同的路徑"，也不主張"未來的所有數字資產都將走同一條曲線"。它主張的是:當觀察者面對一個新的資產類別時，"價格發現機制的史前史"是一個比"資產價格走勢"更長壽的研究對象。

第四章·承認局限與留白

本篇不展開當代價格發現機制的對照分析。ETF 資金流、CME 未平倉合約、永續合約（Perpetual Futures）資金費率、鏈上做市——這些是這條 16 年路徑的當前形態，但展開它們所需的篇幅與方法學，留給後續研究。

本篇核心論點的反向信號有三條。其一，若學界或鏈上考古研究揭示 NewLibertyStandard 之前存在更早的有效匯率發佈主體，則"首份對外公示匯率"的定位需修訂。其二，若 Bitcointalk topic=20、topic=137、topic=444 三個核心 thread 的時間戳在歸檔層被證偽，則事件錨點需重置。其三，若"記賬單位的語義躍遷"框架被更精確的貨幣功能演化理論替代，則核心論點需修訂。

本篇承認以下邊界。第一，"BTC 在 unit of account 維度上首次被功能性扮演"是詮釋性命題，不是貨幣學定義上的功能完整建立。第二，Bitcoin Market 稱為"P2P 撮合發現"是簡化處理。第三，阿姆斯特丹與芝加哥的結構相似性論證僅作機制層面對照，不構造可量化的跨資產比較模型。本篇不預測 BTC 價格走勢，不對 BTC 作為單一資產的投資屬性作出陳述。

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