Strategy減持比特幣籌措股息的運作策略

目錄

• 引言
• Strategy的核心運營模式
• MSTR分層資本架構
• “絕不拋售比特幣”
• 比特幣變現計劃
• Strategy如何優化比特幣買賣操作
• 多交易所分散拋售，降低砸盤沖擊
• Strategy能否持續兌付各類款項？

引言

MicroStrategy 成立於 1989 年，主營企業軟件業務。2020 年，公司意識到高速通脹會導致現金儲備持續縮水，因此決定配置比特幣對沖通脹風險。

‍

在 7 月 6 日提交的 8-K 公告中，Strategy 披露本次拋售比特幣，是其 2020 年囤幣以來僅有的兩筆賣出操作（第三、第四次整體出售）。該公司資本結構復雜，一方面需要持續向優先股股東派發股息、管理可轉債債務，另一方面還要不斷增持比特幣。本文將拆解 STRC 優先股在公司資本架構中的作用、公司拋售比特幣的底層原因，以及如何優化交易執行，最大化比特幣資產價值。

Strategy的核心運營模式

MicroStrategy 於 2025 年正式更名為 Strategy。自首次佈局比特幣以來，公司通過股權、債權融資累計囤幣 843775 枚。依靠借貸加杠桿囤幣的模式，讓公司股價成為比特幣的杠桿型投資標的。該公司開創瞭大規模配置加密資產的企業資金管理模式，如今這類主體被行業統稱為數字資產財庫（Digital Asset Treasuries，DAT）。

來源：Talos CM資產概況及SEC文件

MSTR分層資本架構

Strategy 發行多款結構化產品為比特幣采購提供資金。通過發行可轉換債券，MSTR 可在不立即稀釋普通股權益的前提下籌措購幣資金。可轉債兼具固定收益證券屬性與股權轉股增值收益，本質等同於一份看漲期權：若 MSTR 股價上漲至行權價之上，債券持有人可將債券轉成股票，賺取額外收益。所有可轉債中，僅 2032 年期債券票面利率高於 1%，為 2.25%；其餘五支可轉債利率均低於 1% 或為零息債券。此舉大幅壓低公司付息成本，讓資金更多用於持續囤幣。

2024 年 10 月，Strategy 公佈 “21/21 計劃”，擬通過發行 210 億美元債務、210 億美元股權融資，持續購入比特幣。依托該輪融資規劃，公司先後推出四類美元計價永續優先股：STRF、STRC、STRK、STRD。

來源：Strategy

Strategy 旗下代號為 STRC、俗稱 “Stretch” 的優先股，因其浮動分紅機制備受市場關註。STRC 屬於永續優先股，按月中分兩次派發股息。公司每月會重新調整 STRC 的股息利率，以此引導該優先股價格圍繞 100 美元面值交易。

來源：Talos CM Market Data Pro

若 STRC 交易價格低於 95 美元，公司建議將股息利率上調 50 個基點；價格處於 95 美元至 99 美元區間時，建議上調 25 個基點；價格高於 101 美元，則建議下調 25 個基點。

來源：SEC文件

6 月末 STRC 價格跌至約 73 美元的低點，較面值折價近 27%，在此之後，其年化股息利率最新上調至 12.00%。按當前 1.05 億股的流通總量不變測算，公司每年需為此承擔 12.6 億美元股息支出。若 STRC 剩餘發行額度全部用盡，總發行量將達到 2.75 億股。STRC 還面臨 Strive 公司 SATA 優先股的競爭，後者當前年化股息率高達 13%。這種同業競爭或將迫使 Strategy 進一步提高分紅，以留住投資者。

一旦公司發生破產清算，可轉債與優先股享有資產優先清償權。正因這類產品具備更強的破產保障，其風險更低，對應收益回報也相對有限。MSTR 普通股擁有最大上漲潛力，根源在於公司持有比特幣杠桿敞口：普通股投資者承擔最高風險，同時處於資本清償層級的最末位。

來源：Talos CM Network Data Pro和雅虎財經

Strategy 核心跟蹤指標為每股比特幣持有量（BPS）。該指標將全部可轉債、可轉換優先股、股票期權及其他股權激勵全部行權後，換算為每股流通股份對應的比特幣聰總量。

MSTR 股價收益率與比特幣漲跌幅僅存在微弱正相關，相關系數為 0.09。如此低的相關性無法體現公司對比特幣的敞口，說明還有其他核心因素在主導股價走勢。

其中一大變量是企業經營風險。Strategy 需要永久持續兌付優先股股息，同時清償存量可轉債。公司核心目標是持續增持比特幣，但比特幣資產本身無法產生經營性現金流，難以穩定覆蓋不斷擴張的各類債務支出。2026 年一季度，公司軟件服務業務僅實現 1.24 億美元營收。一邊持續融資囤幣，一邊還要償還各類債權人，公司該如何平衡資金缺口？

“絕不拋售比特幣”

2025 年 2 月，Strategy 首席執行官 Michael Saylor 在 X 平臺發文稱“絕不拋售比特幣”。在此之前，公司僅在 2022 年 12 月賣出過一次，合計 704 枚比特幣，用於抵扣資本利得稅。但 2026 年 5 月 26 日至 5 月 31 日，公司公告減持 32 枚比特幣；2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日，再度拋售 3588 枚比特幣。兩次拋售總量占公司比特幣總持倉的 0.42%，合計變現 2.185 億美元。拋售比特幣完全違背該公司過往一貫策略，此番操作背後緣由是什麼？

來源：Strategy Purchases及SEC文件

本次拋售比特幣所得資金，一部分用於向優先股股東派發股息，另一部分補充美元儲備池。美元儲備是 Strategy 留存的現金緩沖資金，專門用來兌付優先股股息。本次比特幣拋售規模很小，未必代表公司陷入資金困境。公司 6 月還披露三筆比特幣買入操作，累計購入 3657 枚比特幣。

比特幣變現計劃

公司於 2025 年 12 月設立美元儲備池，專項用於支付優先股股息。美元儲備資金主要來自通過場內發售計劃增發 MSTR 普通股。截至 6 月 28 日，Strategy 測算其 25.5 億美元美元儲備，可覆蓋未來 17.4 個月全部優先股股息與債券票息支出。上周，公司正式通過比特幣變現計劃，授權最高可拋售價值 12.5 億美元的比特幣，用於補充美元儲備池。這意味著公司今後需要主動管理資產負債表，同步搭配增發股票與拋售比特幣兩種方式籌措資金。

2026 年 6 月，Michael Saylor 在倫敦高盛數字資產峰會上發表演講，著重闡述比特幣作為抵押物、創造 “數字信貸” 的價值正在不斷提升。Saylor 表示，依靠比特幣抵押借貸，公司在多輪市場下跌周期中累計完成 17.5 萬枚比特幣的收購。目前 Strategy 正在探索新模式，將比特幣作為抵押資產，或是用作股東分紅的資金來源。

Strategy如何優化比特幣買賣操作

若公司後續持續通過拋售比特幣兌付股息，分時段、分交易所分批賣出能夠提升實際成交收益。本次比特幣變現計劃允許公司最高拋售價值 125 億美元的比特幣；按 63500 美元 / 枚的幣價計算，折合約 2 萬枚比特幣，占公司當前總持倉的 2%。

多交易所分散拋售，降低砸盤沖擊

跨多傢交易所交易比特幣，能夠減小價格沖擊、降低滑點損耗。不同交易所的中間成交價、盤口深度存在差異，由此產生套利空間。套利交易者會在低價交易所買入比特幣，再在高價交易所賣出，賺取價差收益。

來源：Talos CM Market Data Pro

我們調取瞭 Strategy 拋售 32 枚比特幣期間的市場數據，本次成交均價為 77135 美元，並截取瞭四傢流動性最強的比特幣交易盤口快照，統計區間為中間價上下 1% 價差范圍，四傢交易所盤口結構差異顯著。幣安 USDT 交易對盤口掛單總量達 2900 枚比特幣，是流動性排名第二的 Coinbase 的兩倍。若要將價格推至中間價 0.1% 至 1% 價差區間，幣安 USDT 僅需成交 300 枚比特幣即可實現同等波動；而歐易 OKX USDT 交易對僅需 40 枚比特幣就能造成同等幅度價格變動。

來源：Talos CM Market Data Pro

對比各交易所中間價可以發現：以 USDT 計價的市場報價約 77188 美元，而以美元、USDC 計價的市場報價分別約 77112 美元、77115 美元。比特幣本身價格與計價資產價格都會對成交效果產生影響。整合各大交易平臺的分散流動性，篩選出價格沖擊最小的盤口，能夠優化大額比特幣拋售操作，例如本次 8-K 公告披露的 3588 枚比特幣減持。

Strategy能否持續兌付各類款項？

Strategy 需兌付給債權人的資金規模持續走高，拋售比特幣已成為償債付息的資金來源之一。僅 STRC 優先股發行與浮動分紅兩項，年度最高支出就可達 30 億美元。因此最大化比特幣拋售成交收益，能夠減少為覆蓋支出而賣出的比特幣數量。

短期來看，美元儲備池、比特幣變現計劃，以及公司轉向更主動的資產負債表管理，為兌付各類債務提供瞭資金緩沖。長期維度上，若能將比特幣開發為抵押品、推出更多依托公司比特幣持倉的金融產品，將大幅減少大額拋幣或稀釋普通股股東的需求。

由此可見，Strategy 這套資本架構能否持續良性運轉，不僅取決於比特幣自身價格上漲，同樣高度依賴比特幣抵押金融市場的成熟度。

到此這篇關於Strategy減持比特幣籌措股息的運作策略的文章就介紹到這瞭,更多相關Strategy 披露本次拋售比特幣內容請搜索腳本之傢以前的文章或繼續瀏覽下面的相關文章，希望大傢以後多多支持腳本之傢！