目錄
- 60億美元的期權墻和11.5萬美元的登月計劃
- 分析偏差：零售業樂觀情緒下的專業人士謹慎態度
- 對沖策略與“小概率”押註的對稱性
- 市場穩定與12月之路
- 結論：對比特幣估值的平衡視角
盡管比特幣期權的大量未平倉合約表明，到 12 月份比特幣價格將向 115,000 美元邁進，但對衍生品指標的深入分析表明，專業交易員仍然采取瞭策略性對沖措施，以應對潛在的下行風險。
60億美元的期權墻和11.5萬美元的登月計劃
隨著12月25日期權到期日的臨近，加密貨幣市場正密切關註高達60億美元的未平倉合約。在價格從2月份的低點60130美元強勁反彈33%之後，市場情緒已明顯轉向看漲。
在Deribit交易所，看漲期權（買入期權）的交易量顯著超過看跌期權（賣出期權），該交易所占據瞭該市場92%的份額。其中最引人註目的是，目標行權價為11.5萬美元及以上的看漲期權交易額高達18.5億美元。
然而，這些看似“投機取巧”的押註可能並不像表面看起來那麼具有方向性。在復雜的加密貨幣衍生品領域，這些高行權價的看漲期權通常被用作廉價的“彩票”式投資，或是作為復雜、delta中性策略的組成部分。
交易者隻需支付約 2,202 美元的溢價，即可獲得在比特幣價格達到 12 萬美元時無限次持有完整比特幣的機會。這種低成本進入極端上漲情景的方式，解釋瞭目前遠高於現貨價格的大量未平倉合約，而不是表明市場普遍認為比特幣將在年底前翻一番。
分析偏差：零售業樂觀情緒下的專業人士謹慎態度
為瞭瞭解市場的真實意願，分析師們會超越未平倉合約的名義價值，關註“期權delta偏斜度”。該指標衡量的是看跌期權相對於看漲期權的相對成本。在完全中性的市場中，該偏斜度會在-6%到+6%之間波動。
目前，6個月期權的delta偏斜度中，看跌期權的溢價為9%。這表明，專業交易員為下行風險保護支付的溢價高於為上行收益參與支付的溢價。
9%的偏斜度表明市場存在“中度恐慌”，或者至少高度謹慎。盡管比特幣價格已攀升至80,000美元至82,000美元區間，但精明的投資者並未放棄對沖策略。如果專業交易員真的確信比特幣價格將呈拋物線式上漲至115,000美元，那麼隨著需求激增導致看漲期權價格上漲，我們預計偏斜度將轉為負值。
相反，看跌期權的持續溢價表明，市場正在為波動或潛在的“牛市陷阱”做好準備，之後年底才會出現持續上漲行情。
對沖策略與“小概率”押註的對稱性
認為多頭過於樂觀的說法受到瞭空頭同樣極端倉位的挑戰。數據顯示，目標價位在5.5萬美元及以下的看跌期權未平倉合約額約為10億美元。
這導致價格走勢兩端“小概率”押註的分佈呈現對稱性。看漲期權和看跌期權總未平倉合約中，約有50%與當前市場波動難以達到的結果相關。
這種對稱性表明，60億美元的數字很大程度上被對沖活動誇大瞭。機構投資者經常賣出“價外”看漲期權來獲取比特幣持有收益（備兌看漲期權），或者買入深度“價外”看跌期權來防范黑天鵝事件。
剔除這些頭寸後，市場面臨的“實際”方向性壓力遠低於媒體報道所暗示的水平。因此，18.5億美元目標價位11.5萬美元應該被視為一個戰略上限，而非最終目標價位。
市場穩定與12月之路
盡管11.5萬美元的目標價位引人註目，但目前的衍生品結構表明，市場正在鞏固漲幅，而非準備立即垂直突破。投資者樂觀情緒並未因近期反彈至8萬美元而“受到實質性影響”（這意味著交易員並未因害怕錯過機會而采取更激進的策略），這實際上表明市場已經成熟。
這表明，當前的價格走勢更多地是由現貨需求和 ETF 資金流入驅動，而不是期權市場過度杠桿作用。
要使 11.5 萬美元的目標成為現實，比特幣首先需要突破歷史高點附近的強勁阻力位，並維持中性偏斜。隻要 9% 的看跌期權溢價仍然存在，“阻力最小的路徑”可能包括更多的橫盤震蕩或小幅回調，以清除周期末期的多頭頭寸。
12 月 25 日到期的 60 億美元期權無疑將成為市場波動的催化劑，但其最終影響將取決於現貨流動性能否達到期權交易中設定的雄心勃勃的目標。
結論：對比特幣估值的平衡視角
總而言之，雖然成交量數據證實瞭強烈的看漲傾向，但期權定價卻反映瞭經過深思熟慮的風險管理。11.5萬美元的目標價對市場具有強大的心理吸引力，但9%的偏差也警示我們，通往六位數之路充滿不確定性。
投資者應密切關註delta偏斜度；如果delta偏斜度轉向中性或負值，這將是專業交易員準備投入11.5萬美元“登月計劃”的第一個真正信號。目前，“期權墻”更像是一張安全網，而非火箭助推器。
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